国内商品期货多数收涨

国内商品期货多数收涨8月22日消息，国内商品期货日盘收盘多数上涨，棕榈油、菜粕、豆粕、白糖主力合约涨幅领先，值得注意的是，白糖期货在短暂回调后，再次抬头走势。分析师称，2019年的三四季度极有可能会出现糖价反转时点。糖：供需关系反转糖价有望触底回升白糖有典型的周期性，目前全球原糖经过三年增产已达到库存高峰，2019/2020榨季将开启减产周期，与之对应糖价将实现反转，进入上行周期。交易角度来看，糖价会先于产量见底，历次糖周期的糖价反转时点基本处于三季度和四季度期间，因此2019年的三四季度极有可能会出现糖价反转时点。投资者可积极关注相关个股中粮糖业(600737)和*ST南糖(000911)，并适当布局。全球供给收缩供需即将反转白糖作为大宗商品的一种，其价格波动主要受供需关系影响，而全球糖需求从1998/1999榨季到2018/2019榨季年均增长2%左右，需求可以说非常稳定，因此糖价的波动主要由供给端的波动带来。供给端来看，全球糖原料主要是甜菜和甘蔗，由于甘蔗具有宿根性可生长3年，蔗农播种后除起初付出种植成本后续支出少，所以在不亏损的情况下3年内蔗农一般不转种其他作物，因此甘蔗的增产通常是3年，与之对应减产周期也是3年左右。蔗糖占全球糖产量的80%以上，所以全球糖价基本随着甘蔗种植周期波动，表现为增产跌价减产涨价增产，56年一个轮回。2015年为上一次全球糖库存高峰，2015年之后，全球就开始了去库存周期，随后伴随着糖价的反转和再次增产，全球糖库存再次达到高峰，国际糖价也已跌至12美分/磅。糖价长期低迷，跌破有效生产成本15美分/磅，糖厂持续亏损，主产国开始减产。美国农业部及各机构一致认为全球糖业将从2019/2020榨季开始进入新的减产周期，供需关系将由2018/2019榨季的供给过剩转变为供给短缺。民生证券统计19家研究机构对19/20榨季供给缺口的预测，均值为328.36万吨，而各机构预计18/19榨季的供给过剩量均值在700万吨左右。(见图一)具体来看，巴西、印度、欧盟、泰国为全球主要产糖国和出口国。其中，巴西、印度出口量占全球出口量的54%，二国的产量变动显著影响全球糖价变动。受甘蔗本身周期影响以及原油价格、天气情况、糖业政策等因素的影响，巴西和印度在2019年均有大幅减产。巴西的糖产量的下滑有双重原因，一方面由于糖价低迷种植甘蔗经济效益下滑，甘蔗播种面积自2017年持续下降，2018年创近五年新低，2019年5月巴西中南部甘蔗入榨量4542.9万吨，同比24.5%，大幅下行。另一方面，巴西燃料乙醇成功替代4050%国内汽油需求，因此，巴西对原油和乙醇的需求是此消彼长，当原油价格上涨时，民众对乙醇的需求增加，导致乙醇价格上涨，制醇效益提高，存量甘蔗的制醇比上升，糖产量进一步下滑。一般来说乙醇价格低于汽油价格的70%时有竞争优势，当前圣保罗乙醇价格约为原油价格的68%，显示乙醇竞争优势。此外，巴西的糖醇平衡价为14美分/磅，即当糖价高于14美分/磅时，蔗糖收益将高于乙醇，糖厂将提高制糖比。根据农业部数据，2018年1月17日以后，原糖国际现货价始终处于14美分/磅以下，2019年8月14日最新价格为11.6美分/磅。原糖价格处于低位，不利于19/20新榨季制糖比的提升，制醇比例将依旧保持较高位。根据UNICA统计显示，2019新榨季巴西中南部糖产量下滑约26.45%；美国农业部预计2019年巴西糖产量为3060万吨，下滑21.28%。2019年之前巴西为全球第一大产糖国，而印度经过连续两榨季增产，在今年3月18/19榨季结束时超过巴西成为第一大产糖国。近两年印度政客为获得全国占比2/3的务农人口的选票，将甘蔗最低收购价逐年提升，农户种植积极性高。但连续两年高产导致国内供应过剩，库存奇高，糖价持续走低，低糖价高蔗价使得糖厂纷纷亏损。如今印度大选已结束，政客提高甘蔗收购价动力不足，糖厂亏损和甘蔗种植效益的下滑将使得甘蔗种植面积减少，印度糖业进入去库存时期。此外，气象预报机构Skymet预测2019年厄尔尼诺使得印度遭受干旱，甘蔗单产也将下降，预计19/20榨季甘蔗种植面积将同比减少25%30%，产量将减产到26002700万吨，同比下滑17%。(见图二)自产糖即将减产进口放松影响小国内食糖供给包括国内自产及进口两部分。我国糖需求约1500万吨，但国内自产约1000万吨，每年需进口500万吨左右，占比约三分之一。内糖方面，我国自产糖产量波动是典型的6年一个周期，从周期的角度看，2016年以来我国自产糖已连增三年，2019年将出现拐点，19/20榨季正式进入减产周期。(见图三从甘蔗经济效益看，我国每年会根据国内糖价制定最新榨季的最低收购价，制糖企业以不低于上述最低收购价与农户交易，18/19榨季甘蔗收购价经过三年上调后首次下调，下调至490元/吨，测算甘蔗每亩净利润约为388元，而2018年广西木薯、桉树作物种植收益近900元/亩、500元/亩，远高于甘蔗种植收益。从制糖企业的角度来看，我国白糖生产成本约为5382元/吨，而糖厂现货报价在5300元/吨左右，售价与成本倒挂，自2018年下半年以来制糖企业持续亏损，对甘蔗的支付意愿会呈下降趋势，这也使得种植甘蔗的效益进一步打折。因此，对于甘蔗种植农户来说，减少甘蔗种植面积成为趋势，推断2019/2020开始我国白糖进入减产周期。进口方面，我国食糖进口分为配额内与配额外，目前配额内进口配额为194.5万吨，其余均为配额外进口，约300万吨。由于2011年以后我国糖进口增长迅速，为保护国内企业，2017年我国开始对进口糖实施保障措施。即2017年5月22日至2018年5月21日征收进口税率为45%，2018年5月22日至2019年5月21日税率为40%，2019年5月22日至2020年5月21日税率为35%，2020年之后取消。虽然随着税率的下降，进口糖会增加，由于进口糖价格低于自产糖，会冲击国内糖价。但如前文所述，全球主产国均进入减产周期，进口糖价格也会上行，对内糖冲击程度会减小。此外，若内糖价格受到冲击，会影响种植甘蔗的经济效益，使得甘蔗种植面积进一步减少。总体来说，进口糖的放松无法扭转国内糖价上涨趋势。

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